Wyniki Nvidii i szef Fed Warsh: rynki długu nadają ton

Rentowność 30-letnich obligacji skarbowych USA osiągnęła we wtorek, 18 sierpnia, 19-letnie maksimum na poziomie 5,337%, najwyższym od 2007 roku, a giełdy odnotowały spadki w skali tygodnia. Kierunek działań w zeszłym tygodniu dyktował rynek obligacji, a nie wyniki finansowe czy polityka. Teraz nakładają się na to trzy zaplanowane wydarzenia. Bazowa inflacja za lipiec zostanie ogłoszona przed otwarciem sesji w środę, 26 sierpnia. Nvidia ma opublikować swoje wyniki po zamknięciu sesji tego samego dnia, przewidując przychody na poziomie 91,0 mld USD plus/minus 2%. Szef Rezerwy Federalnej Kevin Warsh wygłosi swoje pierwsze przemówienie w Jackson Hole o 10:00 czasu wschodniego w piątek, 28 sierpnia. Oto co czeka nas w nadchodzącym tygodniu:

W skrócie

• Nvidia prognozuje 91,0 mld USD przychodów (plus/minus 2%) i marżę brutto non-GAAP w okolicy 75%, wobec 46,74 mld USD i 72,7% rok wcześniej.

• Warsh powiedział dziennikarzom 29 lipca, że nie wybrał jeszcze między przemówieniem strukturalnym a tradycyjnym zarysem ścieżki polityki, nazywając swoje wystąpienie „czystą kartką papieru”.

• Rynki wyceniają szanse na podwyżkę o ćwierć punktu na posiedzeniu FOMC 15-16 września na około jedną trzecią, w porównaniu z ok. 82% pod koniec lipca, po serii słabych danych.

• Bazowe Wydatki Konsumpcyjne Osobiste (PCE) za lipiec zaplanowano na środę, 26 sierpnia, na godzinę 08:30 czasu wschodniego, dwa dni przed głównym wystąpieniem.

• Raport z rynku pracy i CPI za sierpień zostaną opublikowane między wystąpieniem a wrześniową decyzją, więc piątek nie będzie ostatnim słowem.

Co się stało?

W zeszłym tygodniu indeks S&P 500 spadł o 1,4%, a Nasdaq Composite o 2%, kończąc trzytygodniową passę wzrostów. Wyższe rentowności obligacji skarbowych i drożejąca ropa obciążyły apetyt na ryzyko, a ceny ropy były wspierane przez nierozwiązany konflikt na Bliskim Wschodzie. Walmart opublikował wyniki w czwartek, 20 sierpnia, przekraczając oczekiwania co do sprzedaży i podnosząc całoroczną prognozę, ale akcje spadły, gdyż wzrost sprzedaży porównywalnej w USA rozczarował, a zarząd wskazał na ponad 2 mld USD kosztów paliw jako czynnik hamujący w tym roku.

Presja pochodziła z długiego końca krzywej rentowności. Rentowność 30-letnich obligacji osiągnęła 19-letni szczyt 5,337% we wtorek, 18 sierpnia, najwyższy od 2007 roku, w wyprzedaży, która wywindowała również rentowności 30-letnich obligacji kanadyjskich do najwyższych poziomów od 2010 roku, a stóp niemieckich do poziomów z 2011 roku. Premia terminowa, czyli dodatkowa rekompensata wymagana przez inwestorów za posiadanie długoterminowego długu rządowego, wyniosła 0,80 punktu procentowego 13 sierpnia według modelu ACM Rezerwy Federalnej z Nowego Jorku, wobec 0,51 pod koniec czerwca. Częściowo wynika to z czynników fiskalnych, a częściowo z oceny nowego szefa. Według Yahoo Finance, Bloomberg doniósł, że po lipcowym posiedzeniu inwestorzy odebrali niechęć Warsha do deklaracji jako brak determinacji w przywróceniu inflacji do celu, a rentowności długoterminowe wspięły się do najwyższych od dwóch dekad poziomów w kolejnych tygodniach. (Źródło: Yahoo Finance)

Sekretarz Skarbu Scott Bessent ogłosił zwiększenie skupu długu długoterminowego z 2 mld USD do co najmniej 4 mld USD na operację. Ulga w rentownościach okazała się krótkotrwała. 10-letnie obligacje zamknęły piątek w okolicy 4,734%, a 30-letnie w okolicach 5,273%. Nvidia zamknęła piątek, 21 sierpnia 2026 r., na poziomie 214,72 USD, tracąc 4,6% w ciągu tygodnia.

Zapowiedź wyników NVDA: Czego oczekiwać od Nvidii

Nvidia prognozowała przychody na poziomie 91,0 mld USD plus/minus 2% za drugi kwartał fiskalny, który trwał od końca kwietnia do 26 lipca 2026 r. Porównywalny kwartał rok wcześniej przyniósł 46,74 mld USD przychodów i 1,05 USD skorygowanego zysku na akcję (EPS). Szacunki oscylują tuż powyżej środka prognozy, z 91,71 mld USD według Zacks, przy skorygowanym zysku w pobliżu 2,08 USD na akcję. Prognoza nie zakłada przychodów z obliczeń w chińskich centrach danych, a kwartał rok temu nie odnotował sprzedaży H20 klientom z Chin, choć uwolnienie rezerw inwentarzowych o wartości 180 mln USD poprawiło marżę tamtego kwartału o cztery dziesiąte punktu procentowego.

W momencie pisania tego tekstu Nvidia posiada kapitalizację rynkową około 5,2 bln USD, co czyni koncentrację indeksu częścią historii. Pojedynczy wynik może poruszyć Nasdaq 100 i S&P 500 bez odzwierciedlenia szerokiego uczestnictwa, więc szerokość rynku może powiedzieć inwestorom więcej niż sam poziom indeksu.

Nvidia ogłasza wyniki po zamknięciu sesji w USA w środę, 26 sierpnia. Poza głównymi liczbami, kotwicą jest marża: spółka prognozowała marżę brutto non-GAAP na poziomie około 75%, wobec 72,7% rok wcześniej. Nvidia również w każdym ostatnim kwartale przekraczała własne prognozy przychodów, przy czym skala zaskoczenia zmniejszyła się do 4,6% w zeszłym kwartale, kiedy przychody wyniosły 81,6 mld USD wobec prognozowanego środka 78,0 mld USD, więc prognozy na drugą połowę roku mogą mieć większe znaczenie niż raportowany kwartał.

Oczekiwania dotyczące wyników Marvell, Salesforce i CrowdStrike

Marvell Technology ma opublikować wyniki po zamknięciu sesji w czwartek, 27 sierpnia, a analitycy oczekują przychodów w wysokości około 2,71 mld USD, co oznacza wzrost o około 35% rok do roku. Dwa wyniki spółek półprzewodnikowych w ciągu 48 godzin dają drugi sygnał dotyczący popytu na infrastrukturę AI, a nie tylko jednostkowy.

Salesforce i CrowdStrike opublikują wyniki w środę, 26 sierpnia. Salesforce dostarcza informacji o skłonności przedsiębiorstw do płacenia za agentów AI i oprogramowanie w chmurze, podczas gdy CrowdStrike daje wgląd w budżety na cyberbezpieczeństwo, które zazwyczaj utrzymują się lepiej niż wydatki na oprogramowanie uznaniowe.

Co może zwiastować debiutanckie wystąpienie w Jackson Hole?

Warsh został zaprzysiężony na szefa Fed 22 maja 2026 r., więc piątek to jego pierwsze sympozjum na tym stanowisku. Zapytany 29 lipca, czy Wyoming będzie jesiennym resetem, opisał swoje przemówienie jako „czystą kartkę papieru” i powiedział, że nie wybrał jeszcze między przemówieniem strukturalnym a tradycyjnym zarysem ścieżki polityki. Od objęcia urzędu przy każdej okazji ograniczał forward guidance, skracając komunikat po posiedzeniu i udzielając celowo niezobowiązujących odpowiedzi na obu dotychczasowych konferencjach prasowych. 

Ogłoszony temat sympozjum to „Innowacje finansowe: Implikacje dla płatności i polityki”, co ma charakter strukturalny, a nie cykliczny. To sprawia, że ryzyko jest dwustronne. Przemówienie, które niewiele wnosi, i tak jest wydarzeniem rynkowym, ponieważ pozycjonowanie zbudowane wokół oczekiwanego sygnału może wymagać wycofania. Przemówienie kładące nacisk na stabilność cen byłoby większym zaskoczeniem, biorąc pod uwagę, jak bardzo spadły wyceny wrześniowe.

Kontekst to komitet, który jest publicznie podzielony. Lipcowy FOMC utrzymał zakres docelowy na poziomie 3,50% do 3,75% przy dziewięciu głosach za i trzech przeciw; Beth Hammack, Neel Kashkari i Lorie Logan opowiadali się za podwyżką o ćwierć punktu. To pierwszy raz od września 2016 r., kiedy trzech decydentów sprzeciwiło się w tym samym kierunku, co jest nietypowo szerokim podziałem jak na drugie spotkanie szefa. 

Wycena stóp zmieniła się znacząco. Implikowana szansa na podwyżkę o ćwierć punktu na posiedzeniu 15-16 września oscylowała w okolicach 82% pod koniec lipca, a obecnie wynosi około jednej trzeciej. Przecena nastąpiła po serii słabych danych: sprzedaż detaliczna w lipcu spadła po raz pierwszy od dziewięciu miesięcy, raport o płacach wykazał nieoczekiwany spadek netto o 23 000, a lipcowe ceny producentów były płaskie w porównaniu z konsensusem 0,2%. Raport o zatrudnieniu i sierpniowy wskaźnik cen konsumpcyjnych (CPI) ukażą się między wystąpieniem a decyzją, więc piątek prawdopodobnie nie rozstrzygnie tej kwestii w żadną stronę.

Środa przynosi dwa różne sygnały

Lipcowe bazowe PCE, preferowany przez Fed wskaźnik inflacji, zaplanowano na 08:30 czasu wschodniego w środę. Nowcasting inflacji Fed z Cleveland wskazuje na miesięczny wzrost bazowy w pobliżu 0,27% za sierpień 2026 r. i około 3,3% rok do roku, co utrzymałoby go znacznie powyżej celu Fed na poziomie 2%.

O tej samej godzinie 08:30 poznamy drugi szacunek Produktu Krajowego Brutto (PKB) za drugi kwartał, przy szacunku wstępnym 1,5%, oraz zamówienia na dobra trwałego użytku z Census Bureau za lipiec. 

Zatem środa „bierze w klamrę” sesję. Dane makro przed otwarciem, wyniki finansowe po zamknięciu i indeks pomiędzy, który może reagować na oba. Rentowność 2-letnich obligacji jest miejscem, gdzie niespodzianki makro zazwyczaj rejestrują się najpierw, i jest to bardziej czytelny sygnał w godzinach przed otwarciem giełdy.

Dlaczego stopy krótko- i długoterminowe rozchodzą się?

Istotne rozróżnienie w tym tygodniu dotyczy krótkiego i długiego końca krzywej. Bazowe PCE i wrześniowe pytanie wpływają na rentowność 2-letnich obligacji. Pożyczki rządowe, napięty harmonogram emisji długoterminowych i pięć lat inflacji powyżej celu wpływają na 30-letnie obligacje.

Te dwa elementy mogą poruszać się niezależnie, co stało się w zeszłym tygodniu. Indeks dolara amerykańskiego spadł do trzymiesięcznego minimum, nawet gdy rentowności rosły, co jest kombinacją bardziej spójną z obawami fiskalnymi niż z atrakcyjnością rentowności. Złoto osiągnęło trzymiesięczne maksimum częściowo z powodu odnowionych obaw o zrównoważony charakter finansów publicznych USA.

Indeks dolara amerykańskiego dotknął 98,80 w dniu 21 sierpnia, najniżej od 14 maja, i nadal był blisko 98,80 w dniu 21 sierpnia, mimo wzrostu rentowności. Cena złota osiągnęła trzymiesięczne maksimum na poziomie 4 601,29 USD w piątek, 21 sierpnia 2026 r., najwyższy poziom od 15 maja, częściowo z powodu odnowionych obaw o fiskalną trwałość USA.

Spread między 2-letnimi a 30-letnimi obligacjami zamknął piątek w okolicach 104 punktów bazowych i jest obecnie najbardziej użytecznym wskaźnikiem. Jeśli rozszerza się, podczas gdy akcje spadają, czynnikiem napędzającym może być premia terminowa, a nie oczekiwania co do polityki, a wrześniowa decyzja tego nie rozwiąże.

Co jeszcze obserwować w tym tygodniu

Wtorek, 25 sierpnia

Conference Board publikuje dane o zaufaniu konsumentów za sierpień we wtorek rano – wskaźnik nastrojów gospodarstw domowych przed środowymi danymi o wydatkach.

Środa, 26 sierpnia

Bazowe PCE, dochody osobiste i wydatki osobiste za lipiec zaplanowano na 08:30 czasu wschodniego, wraz z drugim szacunkiem PKB za drugi kwartał, zyskami korporacyjnymi i zamówieniami na dobra trwałego użytku za lipiec. Nvidia, Salesforce i CrowdStrike publikują wyniki po zamknięciu sesji w USA.

Czwartek, 27 sierpnia

Sympozjum w Jackson Hole rozpoczyna się w Jackson Lake Lodge w Wyoming i potrwa do soboty, 29 sierpnia. Marvell Technology opublikuje wyniki po zamknięciu sesji.

Piątek, 28 sierpnia

Warsh wygłasza główne przemówienie o 10:00 czasu wschodniego. Ostateczny odczyt nastrojów Uniwersytetu Michigan za sierpień zaplanowano na ten sam poranek.

Podsumowanie

Trzy wydarzenia, trzy różne pytania. Środowy poranek pyta, co robi inflacja; środowy wieczór pyta, co robią wydatki na AI; a piątek pyta, co nowy szef Fed jest skłonny powiedzieć. Za nimi wszystkimi kryje się długi koniec krzywej, który poruszał się z powodów, których żadne z zaplanowanych na ten tydzień wydarzeń nie rozstrzygnie.

*Wyniki osiągnięte w przeszłości nie gwarantują przyszłych rezultatów. Powyższy materiał służy wyłącznie celom marketingowym i informacyjnym; są to jedynie prognozy i nie powinny być traktowane jako badania inwestycyjne, porady inwestycyjne ani osobiste rekomendacje.